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好企業護城河的首要因子 在於是否占領了“消費者心智”

買汽車的人不可能今年買,明年再買。但去年喝牛奶和今年喝牛奶的是同一撥人。一家車企今年有一款汽車賣了一千萬輛,彩计划9cb官网但在汽車保有量達到今天這個程度的時候,我們無法預測明年能夠賣多少輛。可是我能夠預測今年用了多少醬油明年還會用多少醬油,今年喝多少牛奶、多少酒明年大概率還會……這就是消費品的魅力,EPS很穩定。

無風險收益率進入長期下行通道 股市進入機遇期

核心觀點:杜可君認為,好公司的“牛市”與差公司的“熊市”已經在A股市場上演了多年,並將在未來持續演繹下去彩票app下载官网下载 新闻。

所以互聯網投資很簡單,我們只需要把電商龍頭、社交龍頭、城市服務的龍頭找出來,並思考兩個問題:他的競爭優勢是不是容易被競爭對手侵蝕彩计划9cbapp下载?他未來還有沒有更廣闊的增長空間?

再回到我們最初的主題,核心資產。大家可能都有所體會,近幾年,金融資產的發展速度超過了實體。雖然金融資產無論如何流轉最終結果還是流入實體,但是當金融資產的發展速度超過實體會導致什麼後果?所有金融資產的收益率一定會下降,同時無風險資產的收益率也會下降。

很多投資者之所以喜歡追逐估值的波動,是因為短期內企業的利潤增長往往不如估值波動的變化大。短期來看,好公司的年複合增長率基本在20%~30%,但如果恰逢牛市來了或者熊市來了,一隻股票的估值波動甚至可能高達100%。可是如果我們把時間跨度放大到十年,一家公司上市第一年的利潤是一億,彩计划9cbapp下载十年以後是十億,他的股價正常情況下會漲10倍,我們會發現當這家公司的利潤增長推動他的股價漲到10倍的時候,估值的波動可以忽略不計。

杜可君:投資本質是跑贏通貨膨脹 結構市將持續演繹

通貨膨脹有多可怕?以5個點為假設,如果投資者每年跑輸通脹5個點,五年以後他的資產就只剩5個0.95相乘,易彩网是合法网站吗即0.77。如果跑贏通貨膨脹是多少?1.05的五次方,結果是1.27。短短五年時間,我們的資產可能會相差50個百分點。

舉幾個例子,現在手機支付是剛剛興起還是結束了?我們願意為視頻服務付費的時代是剛開始還是已經結束?現在愛奇藝和優酷這些頭部視頻網站的付費用戶已經達到一億,這個數量是不是他們的頂峰?我們今天要為知識版權支付200元錢,在十年以後還是支付200元錢嗎?十年前打一把游戲5毛錢,現在打一把游戲5元錢,十年以後還是這個價格嗎?相同的邏輯,用戶持續、高頻的付費為互聯網企業帶來無盡的增長空間。

假設我們身處在2029年回看2019年,我們手裡有幾種資產可以配置?我們可以買銀行為代表的理財產品,可以買房地產為代表的不動產,彩票app下载官网下载 新闻可以買黃金為代表的抗風險類產品,也可以買股票為代表的股權類產品。投資就是讓自己的現金在這四類資產裡面去做配置,然後跑贏通貨膨脹。

我們把十年的時間跨度再放大,可以發現,杏彩app過去200年以來美國的各種投資品的收益增長倍數高達100萬倍。(見圖1)那麼中國是不是這樣?統計證明,中國股市從1991年到2004年也在維持一個高倍數的增長。(見圖2)雖然中國的股票資產是非常好的資產,但大家仔細觀察上證曲線和深證曲線可以發現,它們的波動非常大。所以為什麼很多投資者進入股票市場這麼多年不掙錢?核心問題就是他們沒有認清投資的本質是什麼,反而在這些波動上面投入了太多精力。

隨著無風險資產收益率步入長期下行通道,核心資產將迎來黃金十年。在未來的日子里彩票app下载官网下载 新闻,投資人要做的是發現那些“不被世界改變的”和“能夠改變世界的”核心資產,在這個核心資產的增長空間仍然十分廣闊的時候抓住它,併在估值不是很貴的時候買入,然後靜待花開。

總結一下,我們認為尋找核心資產就是尋找“不被世界改變的資產”和“能夠改變世界的資產”。顯然,用嘴巴吃的東西,日常生活中必須要用的東西,這些是永遠不會被世界改變的。而改變世界的東西里,最關鍵的在於,要相信自己“看到”的,而不是“想象”出來的。因為有“想象力”的企業很多,這些企業的PE很高,利潤沒有跟上,要經歷殘酷的鬥爭。我們看到創業板指數最高點從139倍殺到26倍,市盈率跌破80%,這要靠多大的EPS增長才能夠救回來?

大家可以做一下頭腦風暴。當我們在腦中搜索A股什麼傢具品牌最好時,我們發現,搜索速度很慢,這就說明這個品類消費者心智很弱,行業集中度很低。當我們搜索汽車品牌時彩票app下载官网下载 新闻,我們或許可以很快報出來十個汽車品牌,搜索速度很快,搜索的品類很多,它的心智比傢具強,但還不夠強。再搜索刮鬍刀品牌,大家比較公認的無非就是吉列和飛利浦。再看乳製品,我們國家做的最大的牛奶企業是伊利、蒙牛。

我演講的主題是《核心資產的黃金十年》。為什麼要和大家分享核心資產的黃金十年,而不是三年或者五年?因為十年對於我們每個人來說是一個重要的跨度。假設我們把時鐘撥回到2007年,在當年手裡有10萬元錢,如果存進銀行,十年後會收穫18萬元;如果用來買股票,買了中國石油到十年後會只剩4萬元,買到了騰訊則可以放大到360萬元;如果在北京買個小房子的首付,現在值330萬元。

實際上,消費者心智越強的品牌,在市場上的壟斷地位就越高,也就是業內經常提到的,護城河越堅固。在這裡我們可以給商業護城河下個定義:商業護城河是企業能常年保持優勢的特征,是其競爭對手難以複製的品質。如果企業沒有護城河保護自己的業務,競爭對手遲早會撞開它的大門,搶走其利潤。因此彩票app下载官网下载 新闻,商業護城河,意味著利潤的壟斷和定價權。

(杜可君,北京格雷資產管理中心副總經理、高級合伙人)

如果我們能夠找到一家利潤不斷增長的企業,可以說我們的價值投資就成功了。下载买双色球彩票软件什麼公司的EPS會一直往上走?細究到選股原則其實並不簡單,在這裡我首先想提的是消費者心智。我們想到某一種消費品品類的時候,我們大腦搜索的速度越快、搜索到的品類越少,其消費者心智就越強。

我們可以發現,投資的本質(不僅是買股票)就是跑贏通貨膨脹。所以買股票的本質不是大家想象的,怎麼在股市裡逃頂、抄底,而是怎樣找到核心資產,讓這個資產幫助你跑贏通貨膨脹。

大家可以做一下頭腦風暴。當我們在腦中搜索A股什麼傢具品牌最好時,我們發現,搜索速度很慢,這就說明這個品類消費者心智很弱,行業集中度很低。當我們搜索汽車品牌時,我們或許可以很快報出來十個汽車品牌,搜索速度很快,搜索的品類很多,它的心智比傢具強,但還不夠強。再搜索刮鬍刀品牌,大家比較公認的無非就是吉列和飛利浦。再看乳製品,我們國家做的最大的牛奶企業是伊利、蒙牛。

所以中國無風險收益率已經進入了長期的下行通道。2014年以前我們投資一個信托產品可能會有8-9個點,甚至11個點的收益,但是這種收益率在未來不可能實現了。現在我們買銀行理財可以有4~5個點的收益,未來可能降到更低。具體什麼時候到來我不清楚,但是我們要記住無風險收益率持續下行是趨勢,不要和趨勢作對双色球彩票app下载官网下载。而當無風險利率進入長期的下行通道,有風險的利率一定會提高,股市的估值一定會提高。可以說股票資產持有者的春天已經來了。

核心資產的黃金十年裡,中國將進入低利率時代和存量博弈時代。2017年以來大家聽到最多的幾個詞就是供給側改革、金融去杠桿,其實都是在告訴我們中國已經進入了存量時代。那麼存量博弈時代最重要的是什麼?不是每天幻想黑馬怎麼變成白馬,而是抓住一個核心的資產,看看這個核心資產現在的增長速度是不是還沒有到頭,抓住它,併在估值不是很貴的時候買入,然後靜待花開!(文中涉及個股僅做舉例,不做買入或者賣出推薦,投資需謹慎)

現在市場上最複雜的量化模型中,可能有五千多個因子在模擬A股市場的隨機過程,但是以價值投資的視角來看,僅僅用兩個因子就可以說明這個市場。其實股票的價格就是EPS×PE,EPS就是每股收益,是一家公司賺取的利潤,PE就是市場對它的估值。

沒錯,這就是核心資產的作用。當我們聊到中國最貴的酒,首先會想到茅臺(600519)。如果是兩千元以下的高端酒呢?很快會想到五糧液(000858)。當我們繼續細分價格和地域,比如300元到500元之間的酒,山西的老鄉喝什麼?江蘇的老鄉喝什麼?安徽的老鄉喝什麼?我們可以快速悉數列出各種符合條件的品牌,搜索速度極快、消費者心智極強。

現在市場上最複雜的量化模型中,可能有五千多個因子在模擬A股市場的隨機過程,但是以價值投資的視角來看,僅僅用兩個因子就可以說明這個市場。其實股票的價格就是EPS×PE手机福利彩票软件下载,EPS就是每股收益,是一家公司賺取的利潤,PE就是市場對它的估值。

很多投資者認為2016年以來我們經歷了四年的熊市,但這並不是事實的真相。我們研究了2015年以來外資持有的100只A股股票以及剩下的全部A股的走勢,結論是這100只A股股票的收益組合整體呈波動上升趨勢,而剩餘A股股票則是整體下行的。我們再用這100只A股股票的趨勢圖和道瓊斯指數2015年以來的走勢進行對比,發現兩者驚人的相似。可以說A股市場近幾年來一直在上演這種“牛市”與“熊市”的分化,而且這種分化還在持續演繹中。(見圖3)

為什麼我們把消費者心智作為首先考慮的因素?因為一個企業想長足發展最起碼保證消費者的人數不能減少,這是最重要的因子;而次重要的因子就是消費頻率。剛纔講股價是EPS×PE,所以一個企業的利潤能夠實現穩定增長非常重要。什麼樣的企業利潤非常穩定?其產品能夠吸引消費者反覆購買。

投資的本質是跑贏通貨膨脹 “結構市”將持續演繹

互聯網行業有非常強的馬太效應,比如社交網站裡面有很多帥哥,就會吸引很多美女;當美女越來越多的時候,就會吸引更多帥哥杏彩app客户端,最後形成一個很強的馬太效應。再比如說打車,越來越多的乘客吸引越來越多的司機,越來越多的司機吸引越來越多的乘客。熟人社交只有唯一的一家,陌生人社交有兩三個平臺在競爭。視頻平臺現在開始嚴格收費,很多用戶對這一點很反感,當然作為股東來說是很正常的事情,資本為知識付費本身就是一個趨勢。現在已經有越來越多的人進入互聯網這個領域,它的護城河很低。而在用戶留存率非常大的基礎上,互聯網平臺可以開始變現。

最後想聊一聊互聯網。這個行業是我最喜歡的,彩票app下载官网下载 新闻因為跟我的背景相關,非常感謝鐘總(鐘兆民)剛纔講的互聯網行業也是很好的價值投資標的,給我們正名了。

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本文来源:彩票app下载官网下载 新闻 责任编辑:体育彩票app有哪些 2019年12月30日 09:38:57

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